2017年運(yùn)動(dòng)康復(fù)市場(chǎng)初現(xiàn)端倪，博行資本便參與了弘道運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)診所的早期融資，同年又投資了專注骨科耗材和運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)服務(wù)的德美醫(yī)療，此外還參與了自閉癥康復(fù)企業(yè)恩啟醫(yī)療的投資。

在張嵐看來，康復(fù)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，在于其足夠剛性的需求。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《中國(guó)康復(fù)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展前景與投資預(yù)測(cè)分析報(bào)告》顯示，中國(guó)2017年康復(fù)市場(chǎng)規(guī)模是380億人民幣。預(yù)測(cè)到2020年，中國(guó)的康復(fù)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)突破700億元，伴隨著不低于20%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，到2020年將會(huì)形成又一個(gè)千億市場(chǎng)。

資本是市場(chǎng)的“風(fēng)向標(biāo)”，許多次產(chǎn)業(yè)的熱潮都來自資本的“熱錢”涌動(dòng)，當(dāng)我們關(guān)注到康復(fù)領(lǐng)域時(shí)，發(fā)現(xiàn)這個(gè)領(lǐng)域并沒有像互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、人工智能等風(fēng)口一般迎來資本的蜂擁，根據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)數(shù)據(jù)庫的不完全統(tǒng)計(jì)，2016年至今的60起康復(fù)領(lǐng)域融資事件中，各類資本在這一領(lǐng)域投入了超過36億元人民幣的資金。

通過對(duì)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析以及對(duì)康復(fù)領(lǐng)域有所涉獵的投資機(jī)構(gòu)的訪談，我們大致可以從中看出一些現(xiàn)實(shí)和趨勢(shì)，供大家探討。

公立醫(yī)院康復(fù)科發(fā)展不足，民營(yíng)康復(fù)服務(wù)迎來機(jī)會(huì)

在中國(guó)的康復(fù)市場(chǎng)，公立醫(yī)院康復(fù)科長(zhǎng)期處于“不受待見”的境遇中，雖有政策規(guī)定二級(jí)以上綜合醫(yī)院必須建設(shè)康復(fù)醫(yī)學(xué)科，但是由于盈利性不高等因素，我國(guó)綜合醫(yī)院的康復(fù)科室仍然不受重視。其根本原因在于，我國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的主要收入來源于藥品，而康復(fù)治療多采用物理手段，并不能為醫(yī)療機(jī)構(gòu)帶來這部分收入。

此前，有研究認(rèn)為，綜合醫(yī)院的一個(gè)康復(fù)病床一天可以為醫(yī)院帶來300-500元收入，而如果將病床給外科，則一天收入在3000-5000元，與醫(yī)院其他科室相比，康復(fù)科帶來的利潤(rùn)相對(duì)較低。這導(dǎo)致了大部分綜合醫(yī)院建立康復(fù)科只是應(yīng)付了事，不但病床數(shù)極少，甚至設(shè)備也不齊全。公立醫(yī)院的康復(fù)科正處于尷尬的局面。

實(shí)際上，就康復(fù)醫(yī)療而言，“門檻”較低，具體表現(xiàn)在對(duì)醫(yī)生依賴度較低，對(duì)大型器械依賴度較低，單體醫(yī)院投入小，醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)小，適宜民營(yíng)資本進(jìn)入；不少公立二級(jí)醫(yī)院謀求轉(zhuǎn)型，在新醫(yī)改藥品零加成改革推開后，從前醫(yī)院收入藥占比達(dá)到70%-80%的二級(jí)醫(yī)院正處于“夾縫中生存”的狀態(tài)，需要尋找新的收入來源。而康復(fù)醫(yī)療雖然日均治療費(fèi)用低于綜合性醫(yī)院，但由于其較長(zhǎng)的康復(fù)周期，投入資金較低，在這種情況下，其凈利潤(rùn)率能達(dá)到15%-20%左右。

這也就是為什么上市企業(yè)熱衷于收購康復(fù)醫(yī)院的原因，根據(jù)財(cái)新健康此前的統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)上共有14家上市公司扎堆進(jìn)軍康復(fù)，以收購或自建康復(fù)醫(yī)院為主，其中包括澳洋科技、萬方發(fā)展等5家是跨界而來。相比起單純賣產(chǎn)品，運(yùn)營(yíng)康復(fù)醫(yī)院擁有更高的利潤(rùn)率。

然而，對(duì)于市場(chǎng)上的更多的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來說，康復(fù)醫(yī)院或許不是一個(gè)好的標(biāo)的。某基金投資分析師告訴記者，就康復(fù)醫(yī)院的形態(tài)而言，總體不適宜基金投資，從市場(chǎng)的反映來看，大的實(shí)業(yè)企業(yè)并購的情況較多，“套保、物業(yè)性質(zhì)、醫(yī)保關(guān)系、管理人員流失都是隱患，對(duì)管理的要求比較高。”因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)偏向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)或者創(chuàng)新型的民營(yíng)康復(fù)服務(wù)機(jī)構(gòu)。

投資康復(fù)是不是“跑馬圈地”？

張嵐告訴記者：“過去的十年時(shí)間，醫(yī)療的創(chuàng)新我們自己內(nèi)部叫‘從無到有’，然后未來的十年可能是一個(gè)‘從有到好’的狀態(tài)。原來只是說看病，現(xiàn)在其實(shí)是從預(yù)防到治療到康復(fù)都很重要。國(guó)家政策現(xiàn)在也都是這么倡導(dǎo)的，康復(fù)的需求確實(shí)比較強(qiáng)，所以這是一個(gè)大邏輯?！?/span>

談起對(duì)康復(fù)這個(gè)市場(chǎng)的看法，我們得到的最多的觀點(diǎn)是——這個(gè)市場(chǎng)還處于非常早期的階段，但是足夠的剛需。

在康復(fù)市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展得相當(dāng)成熟的美國(guó)，人均康復(fù)費(fèi)用達(dá)到80美元，中國(guó)市場(chǎng)的人均康復(fù)費(fèi)用才僅僅達(dá)到人均15元人民幣。正是這一巨大的差距，讓嗅覺靈敏的資本方發(fā)現(xiàn)了其中的市場(chǎng)潛力。

美國(guó)康復(fù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多，接近三萬家，近幾年趨于穩(wěn)定。數(shù)量最多的是專業(yè)護(hù)理機(jī)構(gòu)有15000家，占50%以上，另一個(gè)占比較高的細(xì)分是家庭護(hù)理機(jī)構(gòu)，占40%左右。

在美國(guó)的康復(fù)體系中，根據(jù)疾病的急性期、康復(fù)期、長(zhǎng)期隨訪期設(shè)立各類康復(fù)機(jī)構(gòu)，各類機(jī)構(gòu)有明確的分工和康復(fù)界定，整個(gè)分布呈現(xiàn)“正金字塔”型，急性期康復(fù)機(jī)構(gòu)少，康復(fù)期護(hù)理機(jī)構(gòu)多，大量病人被有效導(dǎo)流到專業(yè)康復(fù)機(jī)構(gòu)。通過不同比例的報(bào)銷政策，形成了機(jī)構(gòu)間的明確分工，有效的緩解了急診醫(yī)院的病患?jí)毫ΑＯ鄬?duì)于美國(guó)完善的體系，中國(guó)的康復(fù)診療體系、支付體系不完善，被認(rèn)為是制約康復(fù)行業(yè)發(fā)展的一大因素。

旦恩資本管理合伙人新紀(jì)夫認(rèn)為，現(xiàn)在的醫(yī)改大方向是鼓勵(lì)康復(fù)行業(yè)發(fā)展的，康復(fù)領(lǐng)域已經(jīng)到了一個(gè)應(yīng)該投入的時(shí)期。

與美國(guó)的對(duì)比，雖然顯示出了不足，但更多地也顯示出了機(jī)會(huì)。雖然受政策影響很大，某基金投資總監(jiān)給記者闡述了這樣一種觀點(diǎn)——“等國(guó)家（政策）起來的話，投資的機(jī)會(huì)其實(shí)也就沒有了。中國(guó)總是市場(chǎng)先與政策的?！?/span>

前述某基金投資分析師認(rèn)為，就目前的大環(huán)境來看，康復(fù)的支付是個(gè)大問題，保險(xiǎn)的問題不解決，市場(chǎng)很難放開?！本凸仓С龆裕祻?fù)可能還是會(huì)交給社會(huì)資本?，F(xiàn)在這個(gè)階段國(guó)家沒那么多資源分配到康復(fù)，投到預(yù)防篩查慢病管理，比康復(fù)更能節(jié)省醫(yī)療支出?！?/span>

從我們統(tǒng)計(jì)的60起康復(fù)領(lǐng)域融資事件來看，相比起一年就能瘋狂吸金數(shù)百億的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、人工智能等領(lǐng)域而言，康復(fù)行業(yè)的投資來得更加理性，但同時(shí)也看得更長(zhǎng)遠(yuǎn)。

*為便于統(tǒng)計(jì)金額，融資中披露資金為數(shù)千萬、數(shù)百萬元的事件，統(tǒng)一按照1000萬、100萬元計(jì)算

*典型上市公司并購康復(fù)醫(yī)院事件未計(jì)算在內(nèi)

近3年康復(fù)領(lǐng)域融資事件，數(shù)據(jù)截至2019年3月18日（來源：動(dòng)脈網(wǎng)數(shù)據(jù)庫）

從融資事件的年份分布來看，近三年的康復(fù)行業(yè)實(shí)際上是處于平穩(wěn)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，并沒有呈現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)。但是隨著老齡化人口的進(jìn)一步增多，國(guó)家對(duì)醫(yī)養(yǎng)的投入加大后，無論是從市場(chǎng)規(guī)模，還是從實(shí)際需求來看，作為“診療后市場(chǎng)”的康復(fù)還是受到了比較多資本的關(guān)注。

康復(fù)領(lǐng)域融資事件發(fā)生時(shí)間統(tǒng)計(jì)（制圖：動(dòng)脈網(wǎng)）

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)融資事件的輪次來看，A輪及以前的事件數(shù)占了大約60%的比例，企業(yè)發(fā)展尚未成熟，商業(yè)模式仍在摸索之中。一方面是由于我國(guó)康復(fù)市場(chǎng)的基礎(chǔ)薄弱，使得資本多處于觀望狀態(tài)，二是由于康復(fù)專科醫(yī)院除了個(gè)人籌建外，由公立醫(yī)院轉(zhuǎn)型者多，資本無法注入。民營(yíng)康復(fù)服務(wù)市場(chǎng)的投資多集中于專科連鎖機(jī)構(gòu)、輕資產(chǎn)居家康復(fù)等商業(yè)形態(tài)之中。

康復(fù)領(lǐng)域融資事件輪次分布（制圖：動(dòng)脈網(wǎng)）

但是，市場(chǎng)上也不乏德美醫(yī)療、東方啟音、邦爾骨科、術(shù)康、青松康復(fù)這類融資輪次處于B輪及B輪以后的企業(yè)，商業(yè)模式較為穩(wěn)定，并且有一定的盈利性收入，同時(shí)也能屢次獲得資本青睞。

北極光創(chuàng)投投資副總裁馬可認(rèn)為，康復(fù)的興起不會(huì)在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)突然爆發(fā)，而是隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和民眾消費(fèi)意識(shí)和康復(fù)意識(shí)的提升逐漸向好的趨勢(shì)。

康復(fù)市場(chǎng)投資仍需從真實(shí)需求出發(fā)

許多從事康復(fù)的創(chuàng)業(yè)者都提到：“康復(fù)不是治病，而是緩解?！眰鹘y(tǒng)的病人在手術(shù)后，多遵從醫(yī)囑回家休養(yǎng)，尤其是老年病患，但實(shí)際上，回家療養(yǎng)大部分屬于“低品質(zhì)生活”，因此，在康復(fù)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者有一個(gè)概念，那就是康復(fù)注重的不是治療，而是功能，“恢復(fù)患者的功能”是康復(fù)的首要目的。

從數(shù)據(jù)看來康復(fù)效果的作用是明顯的，但市場(chǎng)的反應(yīng)仍然較為冷淡，究其根本是要提高民眾的康復(fù)意識(shí)。新紀(jì)夫認(rèn)為，臨床醫(yī)學(xué)上的認(rèn)知提升可以間接促進(jìn)民眾的康復(fù)意識(shí)。

“康復(fù)市場(chǎng)的患者通常都由負(fù)責(zé)急性期治療的醫(yī)院而來，其中很重要的就是醫(yī)生的康復(fù)意識(shí)，如果醫(yī)生的醫(yī)囑沒有告訴患者要去進(jìn)行康復(fù)，那么患者很大程度上也不會(huì)去尋找康復(fù)服務(wù)。”

“從需求出發(fā)，從客戶出發(fā)，那就要匹配相應(yīng)的商業(yè)形態(tài)。”針對(duì)自閉癥的康復(fù)需求和心肺康復(fù)的需求，旦恩資本在康復(fù)領(lǐng)域分別投資了五彩鹿和聚陸醫(yī)療，都是偏早期的項(xiàng)目。他認(rèn)為，康復(fù)在醫(yī)療行業(yè)的鏈條里面，康復(fù)的位置是在不斷的上升的，由于臨床醫(yī)學(xué)對(duì)康復(fù)的認(rèn)知不斷加強(qiáng)，患者的需求與政策的鼓勵(lì)相輔相成，康復(fù)已經(jīng)逐漸演變成一個(gè)剛需的市場(chǎng)。

馬可表示，像北極光創(chuàng)投這類風(fēng)投機(jī)構(gòu)，會(huì)更偏向于投在可接受的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)，爆發(fā)空間比較大的項(xiàng)目?！霸诳祻?fù)領(lǐng)域內(nèi)，我們喜歡看一些‘新的康復(fù)領(lǐng)域’，也就是說項(xiàng)目屬于康復(fù)的范疇，但是是新生的商業(yè)形態(tài)，同時(shí)又是可能被忽略的市場(chǎng)，針對(duì)未被滿足的細(xì)分市場(chǎng)的需求?！?/span>

在發(fā)現(xiàn)中國(guó)與美國(guó)的自閉癥康復(fù)體系的差距后，他看到了這一細(xì)分市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。作為東方啟音的B輪投資方，馬可認(rèn)為，東方啟音積累了嚴(yán)謹(jǐn)、專業(yè)的言語康復(fù)課程，同時(shí)引進(jìn)了美國(guó)STAR先進(jìn)的自閉癥康復(fù)體系，加上非常好的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，因此，其商業(yè)模式是可復(fù)制的，同時(shí)服務(wù)也是被市場(chǎng)所需求的。

細(xì)分賽道的機(jī)會(huì)如何判斷？

康復(fù)治療的涵義很廣，包括神經(jīng)康復(fù)、兒童康復(fù)、骨科康復(fù)、運(yùn)動(dòng)創(chuàng)傷康復(fù)和心肺康復(fù)等；而康復(fù)治療機(jī)構(gòu)可分為康復(fù)?？漆t(yī)院、綜合醫(yī)院中的康復(fù)科、康復(fù)診所和準(zhǔn)康復(fù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)（如長(zhǎng)期留治機(jī)構(gòu)、病殘護(hù)理院等）。

康復(fù)領(lǐng)域融資事件涉及細(xì)分領(lǐng)域分布（制圖：動(dòng)脈網(wǎng)）

從融資事件的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，除了康復(fù)器械這一大類，在公立康復(fù)體系之外的康復(fù)服務(wù)市場(chǎng)中，輕資產(chǎn)的居家康復(fù)護(hù)理服務(wù)、涉及自閉癥、言語康復(fù)、腦癱康復(fù)的兒童康復(fù)、以骨科、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)為主的運(yùn)動(dòng)康復(fù)、骨科康復(fù)以及以物理治療和手法為主的肌骨疼痛賽道是相對(duì)來說獲得投資機(jī)構(gòu)青睞較為密集的幾類細(xì)分服務(wù)。

兒童康復(fù)

在兒童康復(fù)細(xì)分類別內(nèi)的自閉癥康復(fù)是投資機(jī)構(gòu)看好的賽道之一，其邏輯在于，美國(guó)的自閉癥康復(fù)擁有完善的康復(fù)體系，且患者對(duì)于康復(fù)的需求尤其強(qiáng)烈。就發(fā)病率而言，自閉癥康復(fù)的發(fā)病率大約在1%-2%之間，

張嵐認(rèn)為：“自閉癥患兒發(fā)病率雖然只有1.6%，但是家長(zhǎng)的付費(fèi)意愿都特別強(qiáng)，這個(gè)市場(chǎng)實(shí)際上是足夠大的?！弊蚤]癥兒童干預(yù)周期長(zhǎng)，家長(zhǎng)的支付意愿也很強(qiáng)烈，兼具公益性和社會(huì)屬性的，干預(yù)效果好的自閉癥康復(fù)機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上屬于供不應(yīng)求的一類機(jī)構(gòu)。

在描述東方啟音的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀時(shí)，馬可告訴記者：“東方啟音在每次推出一個(gè)新階段的課程時(shí)，都會(huì)在家長(zhǎng)群提前通知，這時(shí)候你會(huì)看到，家長(zhǎng)都是搶著報(bào)名，一個(gè)小班，名額滿了，家長(zhǎng)就只能等著下一次課程?！睂?shí)際上，針對(duì)兒童的自閉癥康復(fù)、言語康復(fù)以及腦癱康復(fù)，都有康復(fù)的黃金時(shí)期，所以在早期能夠進(jìn)行干預(yù)時(shí)，家長(zhǎng)對(duì)于能夠提供好的服務(wù)的機(jī)構(gòu)是十分認(rèn)可的。

神經(jīng)康復(fù)

康復(fù)醫(yī)療的需求主要來自四方面人群——老年人群、殘疾人群、術(shù)后人群與慢病患者人群。在老年人群集中的神經(jīng)康復(fù)賽道，被認(rèn)為是絕對(duì)的剛需。但是由于其風(fēng)險(xiǎn)性和技術(shù)門檻，患者對(duì)于提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)需要絕對(duì)的信任度和品牌知名度，通常需要重資產(chǎn)運(yùn)作，以專科醫(yī)院的形態(tài)為主，同時(shí)，民間資本還參與智能化的創(chuàng)新設(shè)備研究。

在馬可看來，神經(jīng)康復(fù)其實(shí)很有市場(chǎng)，但是從商業(yè)形態(tài)來看通常做得比較“重”，很難往輕資產(chǎn)的診所形態(tài)發(fā)展，“一個(gè)醫(yī)院的性質(zhì)，有可能就需要很多科室，需要醫(yī)生等等，這就有點(diǎn)像醫(yī)院的投資了，這個(gè)可能不是我們喜歡或向往的投資邏輯?！?/span>

運(yùn)動(dòng)康復(fù)

從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和最近的行業(yè)趨勢(shì)來看，運(yùn)動(dòng)康復(fù)的賽道中也涌現(xiàn)了一批以連鎖診所形態(tài)為主的項(xiàng)目，如弘道運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)診所、優(yōu)復(fù)診所等。

我國(guó)早期的運(yùn)動(dòng)康復(fù)主要是指針對(duì)職業(yè)運(yùn)動(dòng)員的醫(yī)療服務(wù)，此外包括極少數(shù)中高收入者的康復(fù)理療等，但隨著全民健身的普及，重視科學(xué)運(yùn)動(dòng)漸漸成為趨勢(shì)。運(yùn)動(dòng)康復(fù)正在從針對(duì)職業(yè)運(yùn)動(dòng)員的小眾市場(chǎng)向?yàn)檫\(yùn)動(dòng)愛好者提供服務(wù)的大眾市場(chǎng)發(fā)展。

博行資本選擇運(yùn)動(dòng)康復(fù)領(lǐng)域的項(xiàng)目，第一是基于需求，第二是在公立醫(yī)院也沒有太好診療手段。

張嵐告訴記者：“在康復(fù)領(lǐng)域，因?yàn)楣⑨t(yī)院受制于編制，用于運(yùn)動(dòng)康復(fù)場(chǎng)地其實(shí)是沒有的，過去做得很少，也不專業(yè)，未來也不會(huì)大規(guī)模的去做，所以這里面其實(shí)是有機(jī)會(huì)的?！?/span>

運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)是大骨科的細(xì)分行業(yè)，在最近幾年有較快的發(fā)展。博行資本副總裁叢博表示：“運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)是我們團(tuán)隊(duì)很早開始布局的領(lǐng)域，在2015年團(tuán)隊(duì)曾經(jīng)接觸并主導(dǎo)了德美醫(yī)療的投資。”

當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)規(guī)模較小，手術(shù)主要集中在北上廣浙等省份，耗材也全部被進(jìn)口產(chǎn)品占據(jù)。德美是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)為數(shù)不多做運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)耗材研發(fā)生產(chǎn)以及銷售的公司，團(tuán)隊(duì)在運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域也深耕多年。在完成德美醫(yī)療投資后，博行團(tuán)隊(duì)對(duì)整個(gè)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)行業(yè)進(jìn)行了詳細(xì)研究，判斷隨著全民運(yùn)動(dòng)意識(shí)和需求提高加之運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)關(guān)節(jié)鏡手術(shù)量增長(zhǎng)，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)康復(fù)的市場(chǎng)將會(huì)迎來機(jī)遇?！拔覀兿Ｍ梢酝顿Y一家專注于運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)康復(fù)的機(jī)構(gòu)，完善我們?cè)谶\(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的布局?！?/span>

弘道運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)診所也是博行團(tuán)隊(duì)在2016年開始接觸并主導(dǎo)投資的項(xiàng)目，當(dāng)時(shí)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)康復(fù)還處于很早期的階段，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)康復(fù)診所更多的是一些國(guó)家隊(duì)、俱樂部隊(duì)醫(yī)或康復(fù)師出來做的，個(gè)人能力很強(qiáng)但診所擴(kuò)張很難。

叢博說：”我們還專門去美國(guó)考察美國(guó)物理治療模式，美國(guó)物理治療行業(yè)很成熟，診所更多是以社區(qū)診所為主，靠完善的轉(zhuǎn)診體系來為患者和消費(fèi)者提供便捷、專業(yè)的康復(fù)治療，在健身房、寫字樓里隨處可見。弘道是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)第一家擁有運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)牌照，同時(shí)又是為數(shù)不多的擁有擴(kuò)張能力的診所，無論從康復(fù)治療專業(yè)性還是運(yùn)營(yíng)擴(kuò)張能力都是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的機(jī)構(gòu)?！?/span>

“運(yùn)動(dòng)康復(fù)這塊我們有關(guān)注，但是市場(chǎng)一直沒有特別大的爆發(fā)。”從市場(chǎng)需求和規(guī)模來看，馬可給出了不同的觀點(diǎn)，他認(rèn)為運(yùn)動(dòng)康復(fù)也可能是一個(gè)小而美的細(xì)分，未來會(huì)“被并購”的可能性更大。

康復(fù)器械

相對(duì)于醫(yī)用器械，康復(fù)器械的智能化進(jìn)程似乎腳步較為緩慢，新紀(jì)夫認(rèn)為，康復(fù)里面器械的技術(shù)門檻相對(duì)低一點(diǎn)，也有一些高精尖的技術(shù)創(chuàng)新公司，但可能在市場(chǎng)上離商業(yè)化和變現(xiàn)還有一定的距離。

目前的康復(fù)器械面臨的問題實(shí)際上是服務(wù)跟不上的問題，“光有設(shè)備，這是沒有用的，（醫(yī)院）必須得有學(xué)術(shù)建設(shè)，有人才、有病源、有服務(wù)，設(shè)備才能用上?！毙录o(jì)夫這樣對(duì)記者說。

同樣，前述投資分析師也對(duì)記者表示，看過一些康復(fù)機(jī)器人項(xiàng)目，但“終端價(jià)格太高”，導(dǎo)致市場(chǎng)化進(jìn)程會(huì)比較緩慢。

前述某基金投資總監(jiān)表示，現(xiàn)在康復(fù)器械大多面向中高端服務(wù)機(jī)構(gòu)，或者是公立醫(yī)院，所以進(jìn)口設(shè)備采購會(huì)多一些。大型康復(fù)設(shè)備售價(jià)較高，在醫(yī)院處于邊緣狀態(tài)的康復(fù)科，采購昂貴的終端設(shè)備也就更加困難。因此，在走訪國(guó)內(nèi)大部分康復(fù)醫(yī)院時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)康復(fù)科設(shè)備老舊，患者的康復(fù)仍然還是以康復(fù)師的人力為主?！叭绻磥砻駹I(yíng)康復(fù)醫(yī)院/機(jī)構(gòu)增多，由高端康復(fù)更多向中端過渡的話，國(guó)產(chǎn)設(shè)備會(huì)迎來一波機(jī)會(huì)?！?/span>

好的標(biāo)的具備什么特征？人才、可復(fù)制性是關(guān)鍵

對(duì)于投資人而言，在康復(fù)領(lǐng)域，好的標(biāo)的通常具備什么特征？

馬可認(rèn)為，康復(fù)領(lǐng)域好的標(biāo)的有三個(gè)特征：輕資產(chǎn)、遠(yuǎn)未被滿足的需求、較強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)能力。

在張嵐看來，醫(yī)療的資源、獲客的能力、有療效、標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)是保證盈利性的關(guān)鍵。

某基金投資分析師認(rèn)為，依賴設(shè)備比依賴人要好，對(duì)于服務(wù)型企業(yè)而言，人員的流失會(huì)為企業(yè)帶來不小的損失，因此，好的標(biāo)的通常具備，爬坡快，能突破地域限制，方便標(biāo)準(zhǔn)化等特質(zhì)。

按照“顛覆式創(chuàng)新之父”、哈佛商學(xué)院教授克里斯坦森的理論，康復(fù)治療屬于典型的增值服務(wù)模式，其特點(diǎn)是診斷精確，治療方案和治療結(jié)果之間有明確的相關(guān)性，通過對(duì)診療流程的整合可以高效的提升治療質(zhì)量，同時(shí)，管理、服務(wù)等層面則可以通過標(biāo)準(zhǔn)化實(shí)現(xiàn)低成本的擴(kuò)張完成管理能力的輸出。

在張嵐看來，康復(fù)第一要講的是”行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)“。在康復(fù)的過程中，一定要有一個(gè)階段性的目標(biāo)，才能衡量康復(fù)的效果是什么樣的?！叭绻B標(biāo)準(zhǔn)都沒有，其實(shí)就完全是不科學(xué)的了”

“關(guān)于康復(fù)的標(biāo)準(zhǔn)，是各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域‘領(lǐng)頭羊’都在努力去做的事，比如說我們投資自閉癥康復(fù)的項(xiàng)目——恩啟，其實(shí)他們就推動(dòng)了殘聯(lián)在整個(gè)自閉癥的領(lǐng)域去設(shè)立了很多的標(biāo)準(zhǔn)?！?/span>

“得人才者得天下”——這句話同樣適用于康復(fù)領(lǐng)域。在投資康復(fù)項(xiàng)目時(shí)，由于細(xì)分賽道面向的市場(chǎng)需求、商業(yè)形態(tài)都有不同，在早期的布局過程中，項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)和康復(fù)治療師隊(duì)伍是投資人看中的重要因素。

按照前述某基金投資總監(jiān)的觀點(diǎn)，目前康復(fù)市場(chǎng)在這個(gè)階段還很按照單純細(xì)分賽道來看投資機(jī)會(huì)，從流行病學(xué)和人群基數(shù)看，神經(jīng)康復(fù)、骨科康復(fù)的群體比較容易識(shí)別、付費(fèi)意愿較強(qiáng)；兒童康復(fù)可以考慮與兒科診所的結(jié)合度，畢竟現(xiàn)在出生率下降，但是單價(jià)可能比較高；心臟康復(fù)還需要一個(gè)認(rèn)知的過程?！斑@個(gè)行業(yè)太早了，早期項(xiàng)目的關(guān)注都是團(tuán)隊(duì)，與賽道關(guān)系并不太大，但是康復(fù)治療的核心還是怎么解決治療師的問題。”

在康復(fù)領(lǐng)域企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于人才，包括康復(fù)治療師和運(yùn)營(yíng)管理人才等等。

在中國(guó)，由于康復(fù)醫(yī)學(xué)的教育體系，人才資源極度匱乏。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院醫(yī)藥健康研究小組的研究，在發(fā)達(dá)國(guó)家，要求每10萬人口匹配30-70位康復(fù)治療師，而我國(guó)在職康復(fù)師約1.6萬余名，治療師1.4萬余名，面臨著很大的缺口。

而康復(fù)科醫(yī)生的缺口可能更大。據(jù)了解，國(guó)內(nèi)開設(shè)康復(fù)學(xué)科的醫(yī)學(xué)院并不多，畢業(yè)生也往往進(jìn)入綜合醫(yī)院，現(xiàn)在基層的康復(fù)醫(yī)生有很大一部分來出身于內(nèi)科等其他學(xué)科，還有一部分由康復(fù)師進(jìn)修而來。

康復(fù)師、理療師、護(hù)工作為康復(fù)服務(wù)的主要提供者，仍有許多人存在專業(yè)知識(shí)不足的情況，專業(yè)素質(zhì)也有待提升，未來要建立一個(gè)成熟的康復(fù)市場(chǎng)，需要加強(qiáng)專業(yè)人才的培養(yǎng)。

人才的培養(yǎng)，在此前的項(xiàng)目中也可以探出一些規(guī)律。記者接觸過的三家企業(yè)：弘道運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)診所、東方啟音以及五彩鹿，都是以完善的人才體系以及易復(fù)制性為投資機(jī)構(gòu)所青睞。

新紀(jì)夫告訴記者，美國(guó)的物理治療師都是經(jīng)過6到7年的專業(yè)訓(xùn)練，然后再加上臨床實(shí)踐才能出來一個(gè)物理治療師，而國(guó)內(nèi)的培養(yǎng)體系基本上為零。

在康復(fù)師匱乏的現(xiàn)狀中，記者接觸到的企業(yè)，都會(huì)想辦法完成自身人才的“造血”，我們已經(jīng)看到有一些康復(fù)團(tuán)隊(duì)都在自己培養(yǎng)治療師了，有體系的培訓(xùn)方式和體系，具備了自生能力。如五彩鹿的教師培訓(xùn)機(jī)制，把優(yōu)秀的教師送到國(guó)外培訓(xùn)；東方啟音治療師的維護(hù)體系，把培訓(xùn)治療師作為KPI的很重要的一環(huán)。在康復(fù)這個(gè)行業(yè)，人才的培訓(xùn)體系和防止人才流失這兩門功課，對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)者來說，至關(guān)重要。

由于康復(fù)是在國(guó)外很成熟，但在國(guó)內(nèi)是比較新領(lǐng)域，因此，除了人才是核心競(jìng)爭(zhēng)力外，旦恩資本還會(huì)考量團(tuán)隊(duì)是否有高度的整合能力和高度的商業(yè)能力。新紀(jì)夫表示，在看項(xiàng)目的過程中，最主要的是看企業(yè)的團(tuán)隊(duì)本身，更多地從進(jìn)化和動(dòng)態(tài)的發(fā)展的角度去看企業(yè)，包括個(gè)人的成長(zhǎng)速度，組織的變革速度。此外，團(tuán)隊(duì)的商業(yè)嗅覺和市場(chǎng)洞察，團(tuán)隊(duì)的開放程度、學(xué)習(xí)能力和自我反省能力等等，都是考慮的標(biāo)準(zhǔn)。

從目前的市場(chǎng)來看，VC/PE投資康復(fù)領(lǐng)域還只是小規(guī)模的嘗試，沒有實(shí)現(xiàn)大的投入。在過去大額的康復(fù)醫(yī)院并購事件中，其中的參與者主要是上市公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，醫(yī)療管理機(jī)構(gòu)等產(chǎn)業(yè)資本和投資機(jī)構(gòu)，地產(chǎn)等現(xiàn)金流較大的社會(huì)資本目前也在積極布局。

高特佳研究指出，一方面，上市公司和大的產(chǎn)業(yè)資本可以承受醫(yī)院較長(zhǎng)的投資周期，另一方面，產(chǎn)業(yè)資本也正在試圖通過康復(fù)醫(yī)療這個(gè)針對(duì)巨大人群（特別是老年人）的行業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略布局和探索，比如天士力、復(fù)星、綠葉等藥企上市公司。

本質(zhì)上，康復(fù)是受到支付方推動(dòng)才能催生的行業(yè)，在中國(guó)支付方長(zhǎng)期弱勢(shì)的情況下，康復(fù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的緩慢也是情理之中。從美國(guó)市場(chǎng)的實(shí)踐來看，康復(fù)服務(wù)獲得了較大的推動(dòng)力，正日益從院內(nèi)向院外延伸，與護(hù)理服務(wù)相結(jié)合成為趨勢(shì)。而現(xiàn)在康復(fù)市場(chǎng)的融資數(shù)據(jù)顯示，以輕資產(chǎn)為主的居家康復(fù)護(hù)理比某一垂直細(xì)分領(lǐng)域的民營(yíng)康復(fù)服務(wù)更容易看到機(jī)會(huì)。

而無論是居家康復(fù)護(hù)理還是民營(yíng)康復(fù)服務(wù)，都是極其依賴”人“的模式，因此，能否突破專業(yè)人才少、人才流失的困境，是創(chuàng)業(yè)者們需要著力攻克的難題。就整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境而言，康復(fù)醫(yī)療體現(xiàn)出了剛需，好的服務(wù)一定是市場(chǎng)需要的，這不僅是醫(yī)學(xué)上康復(fù)意識(shí)的抬頭，同時(shí)還與國(guó)民經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展相關(guān)，也正是應(yīng)了那句話——“一個(gè)國(guó)家的康復(fù)產(chǎn)業(yè)完整度，常常也可以反映出該國(guó)的發(fā)達(dá)程度?！?/span>

來源：動(dòng)脈網(wǎng)